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  • 什么是股票搶權(quán)

    時間:2022-07-02 15:53:34 股票 我要投稿
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    什么是股票搶權(quán)

      前四篇基礎(chǔ)系列研究從可轉(zhuǎn)債(愛基,凈值,資訊)監(jiān)管規(guī)則、條款設(shè)置以及對股價的沖擊等角度進(jìn)行了詳盡的分析,基于歷史數(shù)據(jù)與當(dāng)前市場環(huán)境我們得到了諸多重要結(jié)論。本篇基礎(chǔ)系列之五聚焦于轉(zhuǎn)債一級市場的前端,關(guān)注轉(zhuǎn)債發(fā)行前的搶權(quán)策略,力求回答轉(zhuǎn)債作為股債結(jié)合產(chǎn)品其與正股之間的聯(lián)動關(guān)系如何,該怎樣把握相關(guān)機(jī)會等一系列問題。

      當(dāng)我們談?wù)摀寵?quán)時我們在談?wù)撌裁?轉(zhuǎn)債搶權(quán)搶的是原股東的轉(zhuǎn)債優(yōu)先配售權(quán)。我們將搶權(quán)流程進(jìn)一步標(biāo)準(zhǔn)化,將其操作風(fēng)險(xiǎn)劃分為兩部分:一是買入正股的損益,二則是轉(zhuǎn)債優(yōu)先配售的損益。我們將2006年以來86支設(shè)置有優(yōu)先配售環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)債的配售比例標(biāo)準(zhǔn)化。以權(quán)重計(jì)算,正股波動影響搶權(quán)最終收益的90%以上,雖然轉(zhuǎn)債帶來近乎無風(fēng)險(xiǎn)的正收益,但對最終損益的結(jié)果影響較為有限;谏鲜鰯(shù)據(jù)我們認(rèn)為,絕大多數(shù)所謂的搶權(quán)其實(shí)博取的是正股的收益,轉(zhuǎn)債獲利占比微乎其微,當(dāng)我們談?wù)摀寵?quán)時實(shí)質(zhì)上是在討論通過正股獲利。

      看得見的搶權(quán)性價比有限。我們計(jì)算了2006年以來86支轉(zhuǎn)債搶權(quán)的收益情況,83支可獲有效數(shù)據(jù)的個券中,僅39支(占比46.99%)錄得正收益,并不具有明顯的傾向性。分解來看轉(zhuǎn)債部分潛在收益幾乎全部為正,正股部分收益為負(fù)數(shù)占比明顯較多,83次有效數(shù)據(jù)中正股損益為正的僅有18次(占比21.69%),可以認(rèn)為股權(quán)登記日后正股大概率面臨一定的拋壓。將搶權(quán)簡化來看,其實(shí)質(zhì)是投資者付費(fèi)購買一項(xiàng)權(quán)利,理論角度費(fèi)用加上潛在收益應(yīng)該趨近于零值,這樣“看得見”搶權(quán)策略勝率并不應(yīng)該明顯的偏向一方,也與我們通過歷史數(shù)據(jù)計(jì)算得到的結(jié)果相吻合。再進(jìn)一步,根據(jù)歷史數(shù)據(jù),提前買入正股,在股權(quán)登記日當(dāng)天賣出的策略獲勝的概率依舊沒有明顯的高于50%,即使和正股對應(yīng)的板塊指數(shù)相比較也是如此,僅好于在股權(quán)登記日后賣出。可以認(rèn)為轉(zhuǎn)債的正股搶權(quán)帶來的股價提振作用極為有限?偨Y(jié)來看,針對轉(zhuǎn)債過審后數(shù)個時點(diǎn)進(jìn)行搶權(quán)并沒有明顯的勝率,即使單單博弈正股搶權(quán)效應(yīng)也難以明顯勝過指數(shù),且時間窗口較短。因此我們并不建議投資者去廣泛參與這樣公告后“看得見”的搶權(quán)模式,更加可行的策略是在牛市中通過轉(zhuǎn)債優(yōu)先配售權(quán)來增厚股票部分的收益。

      搶權(quán)策略的兩種進(jìn)化路徑。既然“看得見”的搶權(quán)并非好的選擇,也側(cè)面說明博取短期超額收益的難度較大,因此我們拉長時間段,提供兩種基于轉(zhuǎn)債搶權(quán)策略的進(jìn)階模式。進(jìn)階策略一:發(fā)行人推高股價提升初始轉(zhuǎn)股價;诎l(fā)行人有意提高初始換股價來降低稀釋率的前提,我們認(rèn)為可以在搏擊發(fā)行之前的正股向上收益,隨著待發(fā)個券數(shù)量增多,具有類似機(jī)會的正股數(shù)量也會隨之增多,投資者核心把握了解發(fā)行人意圖同時把握好節(jié)奏兩方面,一般并不建議過早埋伏,但發(fā)行前1個月至2個月或是較好的時間窗口。進(jìn)階策略二:享受正股高速增長期的紅利。轉(zhuǎn)債融資需要明確相應(yīng)的募投項(xiàng)目,得益于轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目的助推,轉(zhuǎn)債正股可能正處于高速成長期,因此部分正股在轉(zhuǎn)債預(yù)案公告時或已開啟上行周期。我們認(rèn)為可以在轉(zhuǎn)債待發(fā)正股列表中選取出相應(yīng)資質(zhì)較好標(biāo)的,在預(yù)案公告時便介入享受正股高速增長期的紅利,這一進(jìn)階策略隨著轉(zhuǎn)債待發(fā)標(biāo)的增多變得更具有可行性。

      總結(jié)來看進(jìn)階策略并非簡單地適用于所有待發(fā)個券適用,其關(guān)鍵核心都是篩選,只是有兩種不同的邏輯以及操作窗口期。無論如何搶權(quán)策略是相對復(fù)雜的,其投資者分析與預(yù)判正股的能力提出了更高的要求。

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